勝手に株価算定：AI Cross社
どうも最近のインターネット系スタートアップはバリュエーションがおかしいです。
Slackは初値が３７ドル、上場約３ヶ月後の９月１３日現在で２５ドル（騰落率▲３２％）、SanSanは初値５，５９０円に対して、上場約１ヶ月半の今は約４，４００円（騰落率▲２１%）、メルカリは初値４，５５０円に対して、約２，７００円（騰落率▲４０％）、と軒並み下落しています。
そこにあるのは、IPOの初値で売りぬく「儲けセオリー」の存在かと思います。初値が上がる前提＝バリュエーションをせずに公募価格を原点として考える、というもはや盲目的な投資です。
長期的に投資を考えると、株価は継続的な利益（キャッシュフロー）の積み重ねから生まれます。ですので、今回はかんたんに、直近IPO予定の会社の株価算定をしてみました。
SMSやビジネスチャット事業を提供するAI CROSS社がその対象です。
１０分でつくったDCFモデルの意味
ベンチャーをDCFでバリューションするのは賛否両論ですが、私は長期的な視野に立つとマルチプル法よりもDCFを信じています。
ただ、将来キャッシュフローをゴリゴリ精緻化したり、WACCをいじりまくったりする積み上げ式のDCFではなく、売り出し価格が正だとしたときに、成長率やWACCが異常なことになっていないか、というゴールオリエンテッドなバリュエーションです。
ですので、運転資金や在庫回転率などは無視しまくりです。インターネット系になると、減価償却や在庫が少ないので、影響はないという割り切りです。本当は売掛と買掛の差分はあるので、Working Capitalは考えるべきですが、時間がもったいない笑
想定価格が無理のないバリュエーション
AI Crossの想定価格は一株あたり１，０１０円だそうです。
そこで１，０１０円に近くなるDCFを回してみると、売上成長率は５年間で１７０％から１２０％へ低減、WACCは１０%、PGR２％で、１，２５８円というまずまず近い数字が出てきました。
２０１９年の対前年売上成長率を１４０％まで落としても、株価は１，０４８円。ただ、今年の上半期の成長率がかなり落ちているので、２０１９年の対前年売上成長率を１２５％まで落とすと、７４０円。
リーズナブルな価格設定のAI CROSS
想定外にリーズナブルな価格設定のようです。IPO初値で儲けるセオリーが広まっている中、このリーズナブルな価格設定なら、初値は大きく上回るでしょう。
一方で、とんでも株価の銘柄もあるのは事実
経営陣やVCがエグジット目的の銘柄には、DCFではどうやっても算出できない銘柄もあります。こうした銘柄は、初値はぎりぎり保てたとしても、SlackやSansan同様に、数ヶ月で３０%から４０％の下落リスクは高いと言えます。
会社が勝手にきめた想定価格を信じず、自らの努力と時間で利益を計算することをおすすめします。必ず儲かるという話に、いいことはありません。Hasta luego
